原文來自智谷趨勢：重磅！2019中國經濟研判，涉及20個敏感問題…
◎作者 | 管清友 孫允廣
◎來源 | 正和島（zhenghedao）
新春伊始，萬物復甦。正是企業制定全年計劃的時刻，正和島聯手如是金融研究院，重磅推出2019中國經濟研判，分析社會衍化趨勢，為企業戰略決策提供參考。
如果說2018年企業已經感受到經濟寒冬，但這僅僅是上半場。2019年就是分水嶺，這一年內外環境縱橫交錯，形勢空前複雜，局勢無比艱難。新的增長點和新機會在哪裡？企業面臨怎樣的形勢、有哪些心聲？具體參考下文。
01
經濟下行還未結束，剛到下半場
新華社主管的《經濟參考報》近日頭版評論文章稱，今年我國經濟將繼續承壓，保守估計全年累計增速將落至6.3%左右，第一季度增速則有可能探至6%。
這是近10年裡，中國GDP增速首次跌破6.5%。詳見下表：
在已經開完2019年地方“兩會”的30個省市中，有22個省市下調GDP增長目標，30省平均調低了0.4個百分點，10餘省將目標增速調至6%左右。與此同時，2019年1月中國製造業PMI為49.5%，連續2個月低於榮枯線。
經濟形勢並不樂觀，之所以下行，具體分析可以從5個維度觀察：製造業、基建、出口、金融、房地產。
1、第一個是製造業
舉個案例，一家做鋼鐵的企業，2015年利潤只有1.1億，2016年變成6.9億，2017年高達25.5億，2018年約30億。鋼鐵這一傳統行業，這幾年利潤增速遠超100%，支撐的邏輯就是鋼鐵價格受供給側改革影響持續上行，所以鋼鐵企業這幾年過得非常舒服。這個情況是不可持續的，供給側改革的紅利正逐漸消退，2018年鋼鐵價格漲不動了，2019年面臨著明顯的下跌壓力。
2、第二個是基礎建設
受財政赤字約束，地方政府搞基建從來不是表內業務（指資產負債表中，資產和負債欄目可以揭示的業務），而是通過表外的資管機構去做。
但地方財政監管得很嚴，於是PPP開始興起，讓本來市場化的東西變成有擔保收益的專案。PPP領域全球做了幾十年，PPP專案最成熟的國家英國也就幾百個專案，中國創造了一個奇蹟，在不到2年裡有一萬多個專案落地，幹成了世界第一，因為好多是假的PPP專案。
原來甲方銀行直接貸款給乙方政府，現在銀行參與設立一個基金（不是貸款），用來支撐中國2015、2016、2017年地方政府基建高速增長。
為什麼2018年開始下滑了呢？因為財政部發現這個模式不對，積累了大量的債務風險，而且，政府表外融資也應該受到監管。為了加強監管，財政部把PPP專案庫整改，很多專案不合規而被清理出庫，結果導致基建投資出現斷崖式下跌。
3、第三個是出口
目前的出口資料還較為可觀，動力有兩個方面：1.人民幣貶值；2.企業搶時間差、抓出口機遇。
在這兩個動力消退後，會面臨更大的壓力。一方面是全球經濟增速普遍下滑；另一方面，全年貿易保護主義升級，中國商品和服務出口面臨著越來越大的壓力。中國經濟增長將更加依賴內需，但現在面臨低端產能過剩，高階產能不足的困境。
4、第四個是金融
2015年中國經濟金融業佔GDP比重就高達8.5%。美國在金融危機最鼎盛時候也就7.4%，日本在經濟泡沫最發達的時候也不過6.9%。中國的8.5%高於美國和日本，也就是說中國在成為技術大國之前，先成為了一個“金融大國”。主要是因為金融業有泡沫，比如說P2P。
因為一開始無人監管，野蠻生長，在幾年時間之內，中國P2P幹成了世界第一，有幾千家平臺。現在監管部門意識到這個問題的嚴重性，監管過程就是繼續擠泡沫的過程。淘汰不合格P2P，行業加速洗牌，走向規範。今年有一個很明顯的特徵，過去經濟寒冬遭殃的是農民工，今年金融寒冬“遭殃”的是金融民工。
5、第五個是房地產
北、上、深、廣這些一線城市，以及成都、武漢、南京、杭州等新一線城市，實際上庫存也並不高。由於前兩年貨幣寬鬆政策，資本又湧入這些庫存不高的地方，推高了房價。另外，在未來10年、20年內房價會出現明顯的分化，區域經濟核心的城市仍存在不少機會。
但很多三四線城市，特別是一些小縣城，由於棚戶區改造貨幣化安置接近尾聲，這個利好將逐漸退潮。過去幾年房價上漲過度透支了購買力，尤其是棚戶區改造嚴重的城市，透支也更嚴重，一批城市房地產開始逐漸放鬆，開始變相取消限購。
從2019年開始，房地產相關政策會逐漸落地，分城施策，因地制宜，一些庫存比較低的城市房價將會回升，但壓力仍然存在，總體上不會出現像2015年、2016年那樣的瘋狂上漲，也不會出現很多人擔心的像日本東京式房價陰跌20年的現象。可以總結為：核心城市觸底回暖，非核心城市泡沫回撥。
總結：
所以從2017年到現在，中國經濟實際上是在為2014-2016年寬鬆退潮買單。今年的經濟增速中央會調到6%—6.5%之間，短期、長期都面臨結構性壓力，這將導致2019年經濟增長可能低於2018年，為刺激經濟，國家很可能採取進一步加大發行國債力度、央行繼續降準等措施緩解就業難題。
從長遠看，此次經濟增長下行還遠未結束，剛到下半場。僅僅國家層面上拉動經濟是不夠的，最主要是盤活民營企業。
02
盤活民企要注意3點
6、央行準備金堰塞湖
2018年，央行降準了幾次，也要求商業銀行支援民營企業。但是現在形成一個“存款準備金率的堰塞湖”：準備金率降下來了，資金流動到商業銀行系統中，但從商業銀行流到實體經濟領域，出現了閉塞，主要有兩個原因：
1、一些有資金需求的實體經濟部門，商業銀行不願意給；
2、另一部分實體企業，不想再投資、不想再擴張了，沒有資金的需求。
商業銀行有呆壞賬率等KPI考核，非常謹慎。所以就形成了存款準備金率的堰塞湖，這也意味著，並不是說降準之後經濟馬上就能起來。
7、要鼓勵民企的投資信心
民營企業現在主要的問題是投資信心不足：
自去年以來，一些對民企不友好的言論頻繁出現，導致民營企業投資很謹慎，但這些不穩定因素開始逐漸被匡正，國家從官方層面肯定了民營企業的經濟地位，所以民企可以放心大膽謀發展。
央行不斷降準，商業銀行肯放錢了，但不代表企業肯要。企業決策者只有看到需求，至少也要有社會預期的需求，才能夠擴大投資。但由於全球保護主義興起，出口產品這條路受到不小的衝擊，只能寄希望於居民消費和國家投資兩條通道。
國家大規模基建投資能夠刺激經濟，但經濟最終崛起還是要靠“買買買”，居民消費是拉動經濟增長的內生動力，但目前消費稍顯疲軟。
8、讓減稅減負進一步落到實處
目前從資料上看，財政收支的矛盾加劇。去年以來國家推出很多減稅政策，但是在實際執行過程中，很多企業感到“減稅增負”，特別是服務行業的企業，進項抵扣沒有了，發現經營負擔比原來還重。再加上對於社保的繳納要求，很多企業在原有基礎上負擔更重了，這是個現實問題，應該引起重視。
從政府層面來看，債務利息的支出增速已經處於歷史高位，債務利息的支出增速已經高於科技、農林牧漁等領域的支出的增速。
減稅確實很難，任何一個國家都是如此。如果不能在支出端做大規模的改革，僅僅在收入端去減稅，恐怕很難達成願望。如果在支出端做大的改革，這就不是一個簡單的問題了。
03
內外壓力交錯
9、內部壓力1：人口紅利驟減
國家統計局公佈資料，2018年出生1523萬人，死亡993萬人，增加530萬人。一些分析認為統計公佈資料出生虛高，死亡虛低。根據生育率變化推算出2018年實際生育率只有1.05左右，依照官方的人口結構和聯合國的死亡模式，只出生1031萬，死亡1158萬，負增長127萬人。
無論官方還是非官方，中國人口增長的壓力是顯而易見的。美國經濟學家哈瑞·丹特在《人口峭壁》中指出，人口下降將是中國債務、房地產泡沫加速破滅的根本原因。出生人口一旦雪崩，國內經濟將不斷萎縮，規模效應持續弱化，最終喪失綜合性產業優勢。
而中國社會老齡化加速、勞動力短缺以及經濟發展動力不足等諸多問題，又將反過來進一步抑制生育水平，加重人口問題。
事實上，對許多中國年輕家庭而言，他們不是不想生，面對教育、醫療、高房價和養老四座高不可攀的大山，早就精疲力竭，生不起、養不起，就不敢“生養眾多”了。
中國與1992年的日本不盡相同，雖然中國人口結構逐漸老齡化，但仍比日本70年代健康得多，今天中國的城市化水平也還有較大空間。國家應該在此時加緊制定鼓勵生育政策，完善生育體系；與此同時，深化改革開放，讓人口紅利過渡到制度紅利。
10、內部壓力2：貧富差距拉大
近幾年，官方不再公佈基尼係數，學界估計近幾年中國基尼係數在0.55左右，Wind資料顯示，從2003年至今，中國的基尼係數從未低於0.46。
國際上通常把0.4作為貧富差距的警戒線。十九大報告指出，我國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。這是我國現在的新任務和新挑戰，發展不平衡問題具體體現在城鄉之間、地區之間、社會階層之間的差距逐漸拉大。
在縮小貧富差距過程中，實現社會和解很重要。不能用“劫富濟貧”的方式，而是更多的採用產業扶貧，精準扶貧的策略。也可以給予企業做扶貧工作減稅的待遇。
貧富差距拉大還導致了新中產的普遍焦慮。國家統計局測算，我國中等收入群體人口已經超過4億人，為世界規模最大。據寧吉喆介紹，以中國典型的三口之家為例，其家庭年收入在10萬元—50萬元之間，即屬於中等收入群體。這個群體有購車、購房、閒暇旅遊的能力。
理論上講，中國中產階級數量為世界之最，但為什麼經濟體量這麼大，很多人的幸福感卻不斷降低？中產階級的壓力增大有兩方面因素：一是社會保障體系不夠充分，比如養老、醫療等，使得危機感加大；二是貧富差距加大，導致新中產害怕掉下中產階級的臺階而焦慮。
11、內部壓力3：消費信心不足
根據國家統計局資料，2018中國GDP總量首次突破90萬億，中國人均GDP達到約1萬美元，2019年很可能突破1萬美元，越來越接近世界銀行12736美元為高收入國家的標準。
但是在這個當口，中國作為全球主要消費市場，內需市場卻呈現增速邊際遞減的態勢。2018年全國汽車銷售2808.1萬輛，同比下降2.8%，這是中國汽車全年銷量28年來出現的首次年度下跌。
此外，中國商務部資料顯示，今年春節黃金週期間，全國零售和餐飲業銷售額約為一萬億元，比去年同期增長8.5%，創下了十年來的最低增速。
之所以部分領域消費增速呈現邊際遞減的態勢，很大一部分因素是源於消費信心不足。信心不足的一部分因素在於國家公共保障措施不夠完善，比如在醫療、養老保險等領域的投入不夠，導致消費者更傾向於存款而不是消費，以保障未來生活安全。此外，高企不下的房價，也是居民不敢消費的主要因素之一。
要填補這一短板，就必須下決心改變建設性財政主導的積極財政政策，實現公共財政主導的積極財政政策。
比如，將更多的財力投入到社保福利等民生領域，完善公共服務體系，健全防護型保障體系，增強經濟的內生增長動力，持續提高中國的全要素生產率等。此外，“房子是用來住的，不是用來炒的”，穩定房價也至關重要。
12、外部壓力1：中美關係將形成新的範式
過去40年，中國改革開放高速增長時期，中美關係相對融洽。過去40年中美關係可以總結為：好，好不到哪兒去；壞，也壞不到哪兒去。但現在中美關係進入到一個新階段，新階段什麼特點沒人能夠說清楚，就像基辛格去年來北京時說，中美關係會形成新的範式。
這個新的範式到底是什麼？基辛格沒有說。但他說，肯定是回不到過去了。可能在未來相當長的時間裡面，中美關係是：好，好不到哪兒去；壞，卻可能壞到很壞的程度。
這個預測對海外資產配置尤為重要。未來中美之間的博弈、摩擦，會時不時的影響到國內的資產市場波動，如果放長週期來看，將影響到我們整個投資的風險偏好。
當然，美國新一輪單邊主義不僅僅是針對中國，對它的盟友們也實施了一系列政策。日本、加拿大、韓國都不太情願地跟美國簽訂新協定，他們知道自己短期是吃了虧的，因為美國人要把過去吃的虧彌補回來。
這不僅僅是利益問題，更是一個心態問題，該秉持什麼樣的心態，去面對現在這個百年未有之大變局。從現在中美談判來看，其中的磕磕絆絆幾乎不可避免。美方的談判隊伍非常專業，現在美國的貿易代表是萊特希澤，正是當年對日本進行貿易談判的代表。
中美貿易談判和美日貿易談判不完全一樣，美國也很難說在貿易上一下子就將中國徹底打敗，這也不大現實，畢竟中國現在的體量和20年前不可同日而語。
13、外部壓力2：全球化紅利退潮
當下，美國與WTO的關係十分曖昧。特朗普上臺以來，就對WTO不滿意，稱美國在WTO受到了不公正待遇，多次提出過要退出WTO。雖然目前還不確定是否最終退出，但一旦美國退出，WTO的影響力將被很大程度削弱。
WTO現在有164個成員，貿易總額達到全球的98%，有“經濟聯合國”之稱。美國在其中的貿易額佔了很大比重，美國如果退出，不單單是影響了各國對美貿易這麼簡單，少了美國這個龍頭支柱，其他國家會變得更加孤立和保守，WTO整體的影響力很可能形同虛設。
更重要的是，世界範圍內，一個新的自由貿易圈正在形成。
自2018年起，美國、日本相繼與歐盟談判，達成了美歐自貿協定和日歐自貿協定，歲末年初，美國與加拿大、墨西哥政府達成新北美自由貿易協定。
美歐自貿協議+日歐自貿協議，這種疊加意味著什麼？意味著全世界經濟最發達的國家、GDP合計佔全球近60%、全球最具消費能力的10億人口，未來將徹底甩開WTO，組成一個全新的自由貿易俱樂部。而剩餘的國家，不得不追隨其中了。新北美自由貿易協定的達成，更是印證了這一邏輯。幾乎可以理解為美國重建了一個“新版WTO”，而其中沒有中國。中國希望參與其中，至少需要兩個關鍵方面的努力：
1、重新修正與美國的關係，正視美國在世界經濟中的地位和作用
2、遵守國際規則，繼續加大改革開放的力度，縱向加大改革開放的深度，橫向加大改革開放的寬度
決策者需要很大的智慧去處理這兩個問題，尤其是深化改革開放問題。
04
未來的4個衍化趨勢
14、股市“擠泡沫”面臨不確定性
中國的A股十年前在2700點附近，兜兜轉轉十年後，又回到原點。與美股十年牛市相比，一直在原地踏步。A股在十年時間裡擴容了好多倍，市值翻了幾番，但指數還停留在原地不動，股民們浪費了十年時間，半毛錢沒賺到，在股市中交了學費和印花稅。
A股主要由政府主導，股市信用也會由政府來確定和擔保。這種情況下，股市投資者會把市場行為收益歸自己，市場行為的成本歸社會，導致投機嚴重。
另外中國股市的功能定位依然是重融資，實際上股市功能應該定位於提供公司治理機制改善的場所，改善公司治理是第一位的。功能定位的偏差，是市場執行機制中眾多問題的根源，使得A股異化為“提款機”和“套現”場所。
中國二級市場（註釋：未上市的公司買賣股權的市場，叫做一級市場；公開買賣上市公司股票的市場叫二級市場）現在基本上處於從估值擠泡沫到業績擠泡沫的過程，其中面臨幾個不確定性：
1、上一輪經濟刺激紅利消退，新一輪經濟刺激的紅利效果要到今年下半年才能看到；
2、受益於供給側結構性改革，上游企業漲價的紅利正在消退，供給收縮的邏輯發生了改變；
3、由於併購監管的新規，併購對整個二級市場的正向刺激作用在減退。
走完擠泡沫這段路之後，市場將回歸理性，迎來隧道的微光，目前A股處於相對低位，估值較低，股市將出現回彈，但也不會出現瘋狂的牛市。
15、創業專案端更加頭部化
從港服募資情況來看，集中度非常高，前三家企業的融資總額佔到30%以上，也就是說在融資這個問題上，IPO市場的融資頭部化的跡象越來越明顯。一級市場資本寒冬，創業專案端和投資機構端，都更加頭部化。
從美國股市的情況來看，這種頭部化的現象也比較明顯，愛奇藝、拼多多等共融資50多億美元。所以科創板的意義怎麼強調都不為過，打破了過去資本市場改革沉悶的局面，為一級市場和二級市場都帶來了新的希望。
16、失業問題將加劇，同時企業用工難
根據奧肯定律，經濟增長與失業率存在相關關係。GDP增長率下降，失業率就會上升。
2018年很多企業開始裁員，主要是網際網路企業和傳統制造業。兩類人群失業壓力最大：一個是來自於傳統行業的企業，尤其是傳統出口製造業，出口縮減自然要裁減工人；二是受金融收縮影響，融不到錢的企業。
裁員潮來了，很多人失業，但這並不意味著企業招工容易，可以輕鬆獲取大量廉價勞動力。恰恰相反，中國近些年來隨著人口紅利消失，勞動力成本越來越高，企業反而面臨了用人難、用工難的問題。95後跳槽率越來越高，增加了企業培養成本。一些科研機構（中國FAST工程等）都面臨招人難問題。目前的困境是：高科技人才、優質勞動力十分稀缺，但三四線城市、農村等有大量廉價勞動力剩餘。
17、年輕人負債問題凸顯
滙豐銀行資料，90後平均負債12萬元人民幣，債務與收入比達到1850%。綜合國家統計局、北京大學多方資料，2005年全國高校畢業生平均起薪1588元；2016年為4376元，增長了276%。
在工資上漲的同時，“衣食住行”各方面的消費同樣在上漲，而且上漲速度甚至要比工資還快。北京通州2005年小兩居租金為800元，2018年租金為4000元，增長500%；北京通州2005年新房開盤價多為4000—5000元，2018年二手房價格超過50000元，增長1000%—1250%；2005年，北京一碗牛肉麵的價格為5元錢，2018年則是15元—20元，增長300%—400%。
所以在工資上漲的同時，不少人存在“貨幣幻覺”，忽略了“衣食住行”各方面的消費同樣在上漲，而且上漲速度甚至要比工資還快。
在過去的十幾年，相對社會總體水平，年輕人相對變得更窮了。債務越來越高，唯一的解決辦法就是開源節流。對於普通年輕人來說，“源”就那麼多，只能在“節流”上多下功夫。所以，很可能出現無論怎麼刺激，年輕人都不敢再消費的情況。
05
未來新的經濟增長點
18、新基建將成熱點
所謂新基建，有別於傳統的鋼筋、水泥、房地產。隨著數字化時代的推進，2018年年末的經濟工作會議已明確指出：基建的重心不再是房地產，而是城際交通、物流、市政基礎設施，以及5G 、人工智慧、工業網際網路等新型基礎設施建設。
這一輪的基建為“新基建”，它將是2019年的核心主題。圍繞這條核心主線，有5個確定性方向浮出水面：
1、5G基站建設；
2、特高壓；
3、城際高速鐵路和城市軌道交通；
4、電動汽車充電樁；
5、大數據中心。
5G網路滿足萬物互聯需求，領銜“新基建”，不僅被高層定調為“經濟發展新動能”，它在A股市場也大熱多時。基於這樣的技術變革，5G將為中國電子資訊行業帶來新一輪創新週期和新的成長動力，促進產業進一步升級。
此外，從2018年底，專項債不斷擴容，額度持續增加，有助於新基建的回穩。
19、銀髮經濟在中國前景可佳
預計到2020年，全國60歲以上老年人口占總人口比重將達到17.8%，老齡化催生了未來的銀髮經濟消費市場。聯合國預測，2050年時，我國65歲以上老年人佔比26.3%。人口老齡化形成的巨大井噴式需求，意味著我國銀髮經濟發展潛力十足。
《中國老齡產業發展報告》顯示，2014年到2050年，中國老年人口的消費潛力將從4萬億元增長到106萬億元左右，佔GDP的比例將從8%增長到33%。
新一代老年人與上一輩人不同，他們通過艱苦奮鬥積攢了財富，有了新的消費觀念，更注重健康和享受型消費。有幾點消費觀念上的轉變：
1、追求產品品質，享受型消費成潮流；
2、重視體驗，追求便利與實用；
3、網上購物、移動支付不再是年輕人的專屬；
4、智慧健康、學習產品將受青睞
可以說，“便宜”已經不再是老年人的首選，銀髮經濟消費需求正在向高水平、高層次和多元化的方向發展，老年人的消費也趨向於年輕化和時尚化。
20、股權投資未來可期
目前中國，有各種各樣的創新專案值得投資。中國是史無前例的統一大市場，有兩個特點：
第一個就是“大”。2017年時中國GDP為82.7萬億，相當於11.4個韓國。抖音可以在不到2年時間成為全球下載量最大的App，也是得益於巨國效應。
第二個是“沉默市場”。中國廣大的三四線城市，是巨大的沉默市場，如果未來能夠打通的話，潛力無窮。拼多多、快手都是典型案例，使用者從一二線城市往三四線城市下沉，再比如這幾年火爆的網際網路知識付費課程等，一個App在幾年時間內就可估值上百億。
過去這個渠道是打不通的，因為單個城市需要巨大的成本支撐，但是網際網路把這些城市有效結合在一起，讓整個中國的市場變得特別大。在中國，有很多的市場實際上是沉默市場，還尚未被發現，有運營的機會，關鍵是如何找出這些機會。